El rápido crecimiento de la deuda privada ha sido clave para el acuerdo global durante más de una década. Ahora, las señales de tensión en el mercado de 3 billones de dólares están planteando una pregunta más importante: ¿hasta dónde puede llegar el efecto de contagio del crédito privado al capital privado? Los dos pilares del mercado privado se han entrelazado profundamente durante la última década, según los veteranos de la industria, y los prestamistas directos intervinieron como un motor de financiamiento clave para las adquisiciones después de que los bancos se retiraron después de la crisis financiera global. «Gran parte del ecosistema de PE se ha financiado con deuda privada», dijo Kyle Walters, analista de capital privado de PitchBook. «Ambas partes están estructuralmente enredadas en el manejo de la actividad». Para las empresas de capital privado, los prestamistas directos ofrecen una ejecución más rápida y estructuras de financiación personalizadas más flexibles, lo que las convierte en el socio preferido para las compras apalancadas. Alrededor del 80% de todas las compras apalancadas de capital privado se financian con crédito privado, dice el profesor Jeffrey Hook, profesor titular de finanzas de la Johns Hopkins Carey Business School. Las tensiones crediticias privadas afectarán los nuevos acuerdos de capital privado y las empresas de cartera existentes, a medida que los prestamistas se vuelvan más cautelosos y los costos de endeudamiento aumenten. Según Walters de Pitchbook, un enfoque renovado en una suscripción más estricta, incluidos diferenciales más amplios y protecciones más fuertes para los contratos (compromisos contractuales) está encareciendo y restringiendo el financiamiento. Para las empresas que ya son propiedad de capital privado, el impacto es severo: mayores cargas de intereses, términos de refinanciamiento más estrictos y mayores presiones contractuales están presionando el flujo de caja, especialmente para los prestatarios altamente apalancados, dijeron los expertos. Esto deja a las empresas más expuestas a deuda abundante y barata durante la era de las tasas bajas de la década de 2010 y principios de la de 2020, mientras las empresas más débiles luchan por sobreapalancarse o salir de sus inversiones. Al mismo tiempo, las valoraciones de los préstamos crediticios (reducciones del valor de los préstamos otorgados por fondos de crédito privados) están indicando presión a nivel empresarial, lo que obliga a los administradores de capital privado a rebajar los valores de los activos y aceptar rendimientos más bajos, dijo Hook. «Esto (también) ralentizará cualquier nueva financiación de capital privado», afirmó Hook. «Los acuerdos de capital privado más apalancados son los más riesgosos. La mayoría de los inversores no tienen la opción de ejecutarlos». La consultora GraceParks destacó que más del 81% de los activos crediticios privados bajo gestión se encuentran en empresas que también gestionan fondos de capital privado, lo que indica cuán concentrado está el mercado entre los grandes gestores de capital privado. Esa cercanía ahora aumenta el riesgo. Ya bajo presión, los expertos en capital privado han destacado el riesgo de un ciclo de retroalimentación negativa: las malas condiciones crediticias afectan a las empresas en cartera, lo que a su vez deprime sus valoraciones y salidas, obstaculizando aún más la recaudación de fondos y la actividad comercial. «Las empresas respaldadas por PE ya estaban en una situación frágil», dijo Walters de Pitchbook, señalando activos obsoletos y estrategias de creación de valor como reducción de costos, ingeniería financiera y múltiples expansiones. El estrés crediticio añade ahora «una fuerza adicional distinta». Las estrictas condiciones crediticias están afectando directamente a la economía en contracción. A medida que los prestamistas se vuelven más cautelosos, las empresas compradoras se ven obligadas a utilizar menos deuda para financiar adquisiciones, reduciendo los precios de oferta y comprimiendo las valoraciones en todo el mercado. El riesgo de refinanciación también está aumentando. A las empresas que dependían de préstamos de crédito personales flexibles y favorables en una era de tasas bajas ahora les resulta más difícil y más costoso refinanciar la deuda, especialmente aquellas que enfrentan perturbaciones estructurales. Las empresas de cartera de capital privado ya estaban bajo presión antes de la reciente tensión crediticia. Muchos fueron adquiridos entre 2019 y 2022 con valoraciones avanzadas y financiados con un apalancamiento agresivo, supuestos que ahora se están probando en un entorno de tasas más altas. La actividad global de adquisiciones de capital privado cayó un 14% interanual en el primer trimestre, ya que la incertidumbre geopolítica, los inestables mercados de crédito personal y el escrutinio de los comités de inversión sobre la IA crearon un entorno más desafiante para los inversores, dijo Lucinda Guthrie, directora de MergerMarkets. Edward Altman, profesor de finanzas en la Escuela Stern de la Universidad de Nueva York, dijo: «Sin duda, las interrupciones de la deuda privada reducirán las nuevas inversiones de capital privado». El capital privado y el crédito privado han perdido su buen desempeño constante. Dan Rasmussen, asesor de Verdad. Además, una profunda preocupación para los inversores es que el episodio actual está exponiendo debilidades estructurales en el modelo del mercado privado. «El argumento de venta básico del crédito personal es alto rendimiento con bajo riesgo», dice Dan Rasmussen, fundador de Verdad Advisors. «Por primera vez, quienes asignan fondos se enfrentan a la idea de que lo privado puede no ser bueno». «El capital privado y el crédito privado han perdido su buen desempeño constante», añadió Rasmussen. El gran administrador de activos alternativos, con negocios tanto de crédito privado como de capital privado, hasta ahora ha adoptado un tono mesurado, reconociendo focos de estrés y enfatizando la resiliencia. Según se informa, el director ejecutivo de Ares, Michael Arugetti, dijo que «no hay signos de un ciclo importante de incumplimiento», argumentando que el estrés es en gran medida cíclico más que sistémico, incluso cuando algunos fondos de toda la industria han impuesto límites de reembolso para gestionar los crecientes retiros de los inversores. Comentarios recientes de Jamie Dimon de JPMorgan sugirieron una visión cautelosa del riesgo de deuda personal. A pesar del creciente escrutinio sobre las presiones sectoriales, como el aumento de los impagos, las salidas de fondos y la interrupción de la IA, la clase de activos de rápido crecimiento no es una amenaza sistémica para el sistema financiero en general, dijo Dimon. En una reciente llamada con analistas, Dimon también señaló cierta flexibilización de los estándares de suscripción en todo el mercado, y señaló que la tendencia se extiende más allá de los préstamos personales. «Hay cierta debilidad en la suscripción, y no se trata sólo del crédito personal», señaló. Según Reuters, el banco tenía alrededor de 50 mil millones de dólares en exposición crediticia privada en el primer trimestre, parte de sus préstamos más amplios a instituciones financieras no bancarias.
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