Ha habido un aumento de las solicitudes de reembolso de fondos de crédito privados y Goldman Sachs espera que continúen el próximo año, pero el banco sostiene que el segmento institucional sigue siendo fuerte.
Alex Blostein, analista que cubre administradores de activos estadounidenses y otras firmas financieras para Goldman Sachs Research, y Vivek Bantwal, codirector global de crédito privado de Goldman Sachs Asset Management y codirector ejecutivo de Goldman Sachs BDC Complex, hablaron sobre el banco. intercambio Podcast del 19 y 20 de marzo de 2026. Las BDC, o corporaciones de desarrollo empresarial, son grupos de capital que compran préstamos apalancados.
Blostein dijo en el podcast que hay muchos matices en el mercado de crédito privado, pero ciertamente existen algunos riesgos legítimos.
Varios gestores de activos han restringido los retiros de sus fondos de crédito privados debido al aumento de las solicitudes de reembolso por parte de los inversores. Estas solicitudes son el resultado de preocupaciones sobre estándares de suscripción débiles, fondos con grandes exposiciones a empresas de software que pueden estar en riesgo de verse perturbadas por la inteligencia artificial, la falta de monetización de la IA y un entorno macroeconómico cada vez más desafiante.
Blostein dijo que el primer problema es que el crédito privado ha crecido a una tasa anual del 15% en los últimos años, y estima que la clase de activos vale ahora más de 3,5 billones de dólares, pero carece de transparencia en comparación con el capital público. El segundo problema es la exposición al software y el tercero, que describe como «el más grave», es la liquidez con algunos productos minoristas.
«Creo que hemos visto retiros bastante grandes todos los días durante el último mes y si alguno de estos fondos tiene que vender activos para cumplir con los reembolsos, eso podría afectar los precios de los activos», dijo Blostein.
Bloomberg informó el 24 de marzo que Ares Management está limitando los reembolsos de su fondo de crédito privado de 10.700 millones de dólares.
Mark Rowan, Apolo
Apollo, el administrador alternativo dirigido por Mark Rowan, dijo en una presentación ante la Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU. el 23 de marzo de 2026 que las entradas brutas de Apollo Debt Solutions BDC en el primer trimestre de 2026 fueron de aproximadamente 724 millones de dólares en nuevas suscripciones. Sin embargo, en el contexto de solicitudes de semi-implementación. Asset Markets, el fondo ha recibido solicitudes de accionistas para recomprar aproximadamente el 11,2% de las acciones en circulación al 31 de diciembre de 2025, según datos preliminares.
«De acuerdo con los objetivos de liquidez designados por el fondo, ADS cumplirá con las solicitudes de reembolso del 5% de las acciones en circulación, lo que estimamos representará una salida bruta de aproximadamente 730 millones de dólares según el valor liquidativo por acción del 28 de febrero de 2026», dice el documento. «En conjunto, esperamos que las entradas netas a ADS se mantengan prácticamente estables para el primer trimestre de 2026».
Apollo dijo en la presentación que el compromiso de ADS con préstamos senior garantizados de primera negociación con énfasis en la protección contra caídas y un enfoque en prestatarios corporativos de gran capitalización significa que el fondo está bien posicionado para el entorno actual.
«Dicho esto, esperamos ver una mayor dispersión del rendimiento entre los BDC en los próximos trimestres», añadió Apollo. «Desde el inicio, hemos tomado una serie de decisiones sobre cómo administraremos ADS que nos colocan hoy en posición de impulsar el desempeño futuro, a pesar de no ser el resultado del ciclo actual».
Blostein argumentó que las solicitudes de reembolso actuales provienen del comercio minorista, un espacio de préstamos directos con poco menos del 20% de los activos totales, porque las instituciones no cuentan con los mismos procedimientos.
«Más del 80% de estos fondos no tienen un mecanismo de liquidación que podría provocar ventas forzosas y una espiral descendente de los precios, algo que preocupa a todo el mundo», afirmó Blostein. «Yo pondría este tema en primer plano, donde la liquidez podría ser un problema real en el que pensar».
En el sector minorista, Goldman Sachs estima que las ventas totales son actualmente aproximadamente un 50% más bajas que en 2025, cuando habrá una Recogida significativa en el momento de la redención. Blostein espera que la mayoría de los fondos ejerzan su capacidad para limitar los reembolsos al 5%.
Alex Blostein, Goldman Sachs
«Esto pone a la gente en aprietos, y algunas de estas salidas tardarán más de un año en resolverse», añadió. «En términos generales, creemos que los fondos minoristas perennes en crédito personal sufrirán salidas netas a lo largo de 2026 y posiblemente 2027, según algunas de las experiencias que hemos visto con otros productos similares».
Según Blostein, el enfoque del lado institucional de la ecuación puede ser bastante diferente. Debido a que hay mucho dinero detrás de menos contratos, argumentó que los retornos en los próximos años podrían volverse más atractivos con mejores términos y contratos, por lo que es probable que se utilice cualquier pólvora seca. Además, espera una mayor recaudación de fondos institucionales en los próximos dos años a medida que los diferenciales se vuelvan más atractivos.
Exposición del software
Según Blostein, la exposición al software se produce principalmente en la parte de préstamos directos del ecosistema de crédito privado, que asciende a entre 1,6 billones y 1,7 billones de dólares. Estima que el software representa alrededor del 25% de los recursos asignados a este segmento del mercado.
«No todo el software es creado de la misma manera, y el desafío será que algunas compañías de software tendrán dudas sobre el valor terminal», dijo Blostein. «No veremos eso en años, porque hoy estos créditos están funcionando bien».
También argumentó que, dada la calidad subyacente de las empresas de la cartera, no ha habido un deterioro de las ganancias ni un aumento significativo de los pagos en movilidad en todo el espacio.
«Aunque diré, el crédito es el crédito», añadió. «No es capital, por lo que hay una cantidad significativa de subordinación detrás de estos créditos».
Blostein dice que la relación préstamo-valor es de aproximadamente 30 a 40%, lo que significa que «hay una cantidad significativa de protección bajo el préstamo».
«En otras palabras, alrededor del 70% del valor de la empresa tiene que desaparecer antes de perder cualquier capital como préstamo otorgado en este ecosistema», dijo. «Debido a que los valores predeterminados son cero, literalmente no tienen dónde subir».
Advirtió que habría mucha dispersión, particularmente entre el capital minorista y el institucional, pero esperaba que la tasa de pérdidas final fuera «bastante manejable» a nivel sistémico.
Bantwal dijo en el último podcast que no hay duda de que la IA tendrá un impacto realmente grande y alterará una gran cantidad de software, por lo que es importante evaluar cada empresa caso por caso.
Vivek Bantwal, Goldman Sachs
«Estamos evaluando acuerdos desde una perspectiva de IA, remontándonos a 2023, cuando rechazamos nuestro primer acuerdo debido a preocupaciones sobre la interrupción de la IA», añadió Bantwal.
El mercado está empezando a darse cuenta de que no todo el software se crea de la misma manera, por lo que las empresas se verán afectadas de manera diferente y algunas terminarán siendo beneficiarias, según Bantwal. Afirma que Goldman Sachs tiene un marco de evaluación «muy sólido» que fue desarrollado con los ingenieros internos y consultores externos del banco.
«Nuestra opinión general es que si eres dueño de los datos, entonces eres dueño de los datos y del cliente, serás menos disruptivo que una empresa que no hace esas cosas», añade.
Además, Goldman Sachs normalmente otorga deuda a EBITDA alrededor de seis veces, y la relación deuda-valor al inicio era típicamente del 30% o menos en estas empresas, por lo que hay una buena cobertura.
«Una cosa que sucede es que los inversores inicialmente tiran el bebé con el agua de la bañera, y luego las diferencias ocurren con el tiempo», dijo Bantwal.
Él cree que las empresas de crédito privadas con capital institucional estarán mejor posicionadas para invertir durante ese ciclo y obtener mejores retornos, ya que parte de esa avalancha de dinero minorista se moverá y se disipará. Crea oportunidades.
Liquidez
Desde el comienzo de la evolución del fondo de crédito privado, Goldman Sachs tuvo la firme opinión de que los clientes deben comprender que la neutralidad es una de las razones por las que los rendimientos del crédito público son mayores, por lo que el banco no utiliza el término semilíquido, según Bantwal.
«Creemos que si asignas una parte de tu cartera donde no necesitas acceder a ese dinero, creemos que es una muy buena razón para otorgar crédito personal porque, a lo largo del ciclo, hemos visto que hay una prima de riesgo», dijo Bantwal.
También argumentó que no existe ni uno solo del puñado de casos de fraude e incumplimiento Se producen préstamos directos. Además, la tasa de impago de los préstamos ampliamente sindicados es actualmente de sólo el 1,3%.
«Esto significa que por cada empresa que tiene un incumplimiento crediticio privado, hay otras 98,5 empresas que pagan sus facturas a tiempo y esto no es un problema», añadió Bantwal.
Según él, los fundamentos crediticios son actualmente bastante sólidos, aunque la situación podría empeorar si se produce una recesión.
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